美國(guó)大選風(fēng)險(xiǎn)逐漸弱化后，伴隨著新冠疫苗進(jìn)展和海外財(cái)政刺激的樂(lè)觀預(yù)期，有色各品種接連向上突破，作為有色金屬風(fēng)向標(biāo)的銅，漲勢(shì)尤其突出。倫銅自11月初的6700美元/噸上漲至7300元/噸之上，漲幅接近10%；滬銅也在11月中旬突破了長(zhǎng)達(dá)5個(gè)月的箱體振蕩，一舉沖至55000元/噸附近。展望未來(lái)，短期宏觀面與基本面共振、中期礦端供應(yīng)偏緊都將帶來(lái)利好，因此銅價(jià)趨勢(shì)性上行并未結(jié)束。
宏觀面與基本面共振
滬銅月內(nèi)發(fā)力突破與宏觀面、微觀面共振密不可分。宏觀層面，美國(guó)大選結(jié)果落地，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著修復(fù)，海外權(quán)益市場(chǎng)均大幅上行，且拜登的政策目標(biāo)中承諾了更大數(shù)額的基建投資計(jì)劃，強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)財(cái)政刺激的樂(lè)觀預(yù)期。此外，境外疫情雖然嚴(yán)重，但以輝瑞為首的疫苗試驗(yàn)在月中有了突破性進(jìn)展，強(qiáng)化了海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，在全球流動(dòng)性維持寬松的背景下，通脹邏輯重新主導(dǎo)市場(chǎng)，有色等周期工業(yè)品領(lǐng)漲。從微觀層面來(lái)看，國(guó)內(nèi)精銅社會(huì)庫(kù)存持續(xù)去化且降幅較大，現(xiàn)貨升水維持高位，下游家電、汽車(chē)等領(lǐng)域產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，表觀消費(fèi)處于景氣區(qū)間。此外，另一個(gè)重要的供給來(lái)源廢銅，由于進(jìn)口新政尚未完全落地，進(jìn)口量難有補(bǔ)充，加之國(guó)內(nèi)貨源供應(yīng)緊張，導(dǎo)致精廢價(jià)差持續(xù)處于合理水平之下，客觀上對(duì)精銅消費(fèi)起到促進(jìn)作用。整體來(lái)看，多頭可謂占盡天時(shí)地利，宏觀面與基本面配合下，銅價(jià)上漲水到渠成。
中期礦端增量有限
從更長(zhǎng)的周期看，本輪銅價(jià)趨勢(shì)性上行的起點(diǎn)可視為3月末的美元流動(dòng)性危機(jī)解除，4-7月銅價(jià)連續(xù)上漲近40%，有效突破了2019年的高位，上行窗口自此打開(kāi)。中期來(lái)看，我們認(rèn)為銅價(jià)趨勢(shì)性上行并未結(jié)束，至少在2020年中期之前，銅有望維持振蕩上行格局。這同樣有來(lái)自宏觀面和基本面的雙重支撐。從宏觀面來(lái)看，疫苗大范圍落地接種只是時(shí)間問(wèn)題，市場(chǎng)難以再次出現(xiàn)一季度的情緒崩塌式下跌，尤其是美國(guó)大選落定后，政局穩(wěn)定有利于政府重心移向防疫和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，海外基建等投資類(lèi)需求有望拉動(dòng)有色金屬消費(fèi)，而寬松貨幣政策預(yù)計(jì)在明年中期以前難以退出，通脹邏輯還有交易空間，宏觀面利好銅價(jià)繼續(xù)上行。
從基本面來(lái)看，2021年海外礦山增量有限，尤其是在上半年，銅精礦可能維持偏緊的供應(yīng)格局，對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生支撐作用。而從內(nèi)需來(lái)看，地產(chǎn)竣工仍有釋放空間，地產(chǎn)后周期帶動(dòng)的裝潢、家電等消費(fèi)領(lǐng)域表現(xiàn)可期，且海外生產(chǎn)難以迅速恢復(fù)，今年白電、小家電等領(lǐng)域的出口增長(zhǎng)和訂單向內(nèi)轉(zhuǎn)移預(yù)計(jì)將維持黏性，而新基建、新能源汽車(chē)等領(lǐng)域有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量。整體來(lái)看，中期銅市基本面尚可，且上半年在供給掣肘下，可能成為價(jià)格上行的重要助推動(dòng)力。
綜上所述，銅價(jià)自今年4月開(kāi)始的趨勢(shì)性上行有望延續(xù)至明年中期。操作上，建議保持多頭思路，但銅價(jià)上行可能不會(huì)一帆風(fēng)順，預(yù)計(jì)以振蕩上行為主，后市關(guān)注滬銅56000元/噸、60000元/噸兩處阻力位。
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